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　　中金发布研报称，基本保管腾讯音乐-SW（01698）25/26年Non-IFRS净利润预测不变。现时港股对应17.4/15.2倍25/26年Non-IFRSP/E，保管“跑赢行业”评级。研究到公司毛利率好于预期且行业估值竖立，该行上调港股磋议价至65.2港元，对应22/19倍25/26年Non-IFRSP/E。公司公布4Q24功绩，收入74.58亿元，同增8.2%，略超该行预期（73.60亿元）和Bloomberg一致预期（72.94亿元）；Non-IFRS净利润22.80亿元，同增44.8%，超该行预期（19.71亿元）和Bloomberg一致预期（19.82亿元），主要因毛利率高于预期，及销售和贬责用度低于预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　料1Q25音乐付费收入健康增长，告白业务积极探索用户激勉格局

　　在线音乐：4Q24收入58.31亿元，同增16.1%。音乐订阅收入同增17.4%至40.30亿元，其中付用度户数环增200万东说念主至1.21亿东说念主；ARPPU同增3.7%至11.1元/月。公司功绩会提到，4Q24SVIP鸿沟和价钱均有环比提高。该行瞻望公司2025年音乐业务有望继续终了健康增长，其中ARPPU或在SVIP用户滚动助力下捏续肃穆提高，订阅鸿沟全体健康彭胀。非订阅收入4Q24同增13.4%至18.01亿元。公司功绩会上提到，受益于用户激勉格局的探索，2025年告白收入或终了较好同比增长。

　　外交文娱：4Q24收入16.27亿元，同降13%，环比增长，其中公司功绩会提到，全民K歌的VIP鸿沟和视频直播等解析肃穆；外交文娱2025年收入在行业有压力下同比可能仍有下跌。

　　4Q24毛利率继续环比提高，2025年仍然敬爱ROI和结构优化

　　4Q24毛利率环比提高1ppt至43.6%，受益于音乐订阅及告白收入增长及原创实质的渐渐加多等。公司4Q24销售用度率环比小幅提高，贬责用度豪阔值有所下跌。公司功绩会上提到，2025年在探索新技能等基础上，销售用度豪阔值或同比小幅增长，销售用度率或同比基本捏平；毛利率和Non-IFRS净利率有望继续同比提高。

　　公司对长久肃穆增长有信心，敬爱鼓励答复

　　公司公告中提到，董事会近日已批准新一期股份回购经营，自2025年3月起24个月回购多达10亿好意思元；2024年，董事会亦通知每平庸股派息0.09好意思元（每ADS0.18好意思元），现款股利总和2.73亿好意思元，若使用北京时辰3月18日收盘价筹画，股息率为1.38%。公司功绩会提到，现款分拨方面，翌日在契机允洽下经营投资实质生态技能和海外业务等。该行以为，公司敬爱鼓励答复，后续提倡饶恕长久盈利空间渐渐开释。

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背负剪辑：史丽君